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| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | Der '''Diskontierungszinssatz''' ist jener [[Zinssatz]] der entsprechend der [[Bewertungsmethode]] und unter Berücksichtigung der [[Äquivalenzprinzipien]] (insbesonder der Risikoäquivalenz) die [[Zukunftserfolg]]e im [[Bewertungsstichtag]] vergleichbar macht. *)<!--eigene Definition -->
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| − | Die [[Risikoäquivalenz]] wird in der Praxis durch die [[Risikozuschlagsmethode]] gewährleistet, dabei wird das erhöhte Risiko durch [[Risikozuschlag|Zuschläge]] beim [[Zinssatz]] berücksichtigt. Dadurch wird die konkrete [[Investition]] mit der [[Sichere Anlage|sicheren Anlage]] vergleichbar.
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| − | == Synonyme ==
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Diskontierungssatz, Kalkulationszinsfuß, Kapitalisierungszinsfuß, Kapitalisierungszinssatz
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | Für den Diskontierungszinssatz gibt es zahlreiche Synonyme: *)<!-- eigene Aufstellung -->
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| − | ! Bezeichnung !! Quelle
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| − | | Diskontierungssatz
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| − | | Drukarczyk / Schüler (2016), S. 237 ff;
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| − | | '''Diskontierungszinssatz'''
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| − | | KFS/BW 1 Rz. 95;<br> Fleischer / Hüttemann (2015), S. 105;
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| − | | Kalkulationszinsfuß
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| − | | Mandl / Rabel (1997), S. 214ff;
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| − | | Kapitalisierungszinsfuß
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| − | | Bachl (2018), S. 41 ff;<br> Ballwieser / Hachmeister (2013), S. 87;
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| − | | Kapitalisierungszinssatz
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| − | | IDW S1 Rz. 113;<br> KFS/BW 1 (2006) Rz. 59 ;<br> Aschauer / Purtscher (2011), S. 49;<br> Dörschell u.a. (2012);<br> Fleischer / Hüttemann (2015), S. 152 ff;<br> Ihlau / Duscha (2019), S. 84;<br> WPH-Edition (2018), Tz. A 210; Ziemer (2018), S. 32;
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| − | == Bedeutung ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | [[Datei:Abzinsung.svg|mini|Abzinsung, (Urheber wikimedia, Stefan_024)]]
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| − | | |
| − | Während bei der [[Sicherheitsäquivalenzmethode]] das Unternehmerrisiko durch Adaptierung der [[finanzieller Überschuss|finanziellen Überschüsse]] berücksichtigt wird, erfolgt dies in der [[Risikozuschlagsmethode]] durch Zuschläge zum sicheren Zinssatz.
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| − | Die Ermittlung des Diskonierungszinssatzes ist für die [[Unternehmensbewertung]] von <u>zentraler Bedeutung</u>. Ihr wird in der einschlägigen Fachliteratur große Aufmerksamkeit gewidmet.
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| − | Durch den Diskontierungszinssatz werden bei den [[Diskontierungsverfahren]] die [[finanzieller Überschuss|finanziellen Überschüsse]] auf den [[Barwert]] [[Diskontierung|diskontiert]].
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| − | | |
| − | Der maßgebliche Zinssatz wird in der Praxis nach der [[Risikozuschlagsmethode]] ermittelt, die [[Sicherheitsäquivalenzmethode]] hat nur in der Theorie Bedeutung.
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| − | == Diskontierungszinssatz und Bewertungszweck ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Während bei [[DCF-Verfahren]] der Diskontierungszinssatz stets [[Kapitalmarkttheorie|kapitalmarkttheoretisch]] abgeleitet wird, kann beim [[Ertragswertverfahren]] der Diskontierungszinssatz auch auf Basis der [[Individueller Risikozuschlag|individuellen Verhältnisse]] oder nach den Vorgaben des [[Bewertungssubjekt]]s festgelegt werden. Die Festlegung des Diskontierungssatzes auf Basis von individuellen Verhältnissen oder Vorgaben führt zur Ermittlung eines [[subjektiver Unternehmenswert|subjektiven Unternehmenswerts]]. <ref>KFS/BW 1 Rz. 50.</ref>
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| − | == Ermittlung ==
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| − | === Hlf Erm (lö) ===
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | <u>Arten der Ermittlung der Zuschläge:</u>
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| − | * [[Diskontierungszinssatz#Individueller (Subjektiver) Risikozuschlag|subjektiv (individuell)]] und
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| − | * [[Diskontierungszinssatz# Kapitalmarktorientierte Risikozuschläge|kapitalmarktorientiert]].
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | === Individueller (Subjektiver) Risikozuschlag ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Individueller Risikozuschlag]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Hurdle Rate]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Der Risikozuschlag ist '''individuell (subjektiv)''', wenn der Zuschlag im Ermessen des [[Bewertungssubjekt]]s liegt. Das Bewertungssubjekt bringt darin seine Risiko(ab)neigung zum Ausdruck.<ref>Mandl / Rabel (1997), S. 226.</ref>
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| − | | |
| − | Die individuellen (subjektiven) Zuschläge können auf „Erfahrungen“ des [[Gutachter]]s oder auf Basis von Vorgaben (z. B. nach Angaben des Auftraggebers, sogen. [[Hurdle Rate]] beruhen.
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| − | Subjektive Zuschläge sind bereits seit dem Fachgutachten KFS/BW 1 (2006) für die Ermittlung eines [[Objektivierter Unternehmenswert|objektivierten Unternehmenswertes]] <u>nicht mehr zulässig</u>. Für die Ermittlung des [[Subjektiver Unternehmenswert|subjektiven Unternehmenswert]] ist ein individueller Risikozuschlag noch immer zulässig.<ref>Vgl. KFS/BW 1 Rz. 113, IDW S1 Rz. 123.</ref>
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | === Kapitalmarktorientierte Risikozuschläge ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Kapitalmarkttheorie#Modelle zur Bestimmung des Zinssatzes|Kapitalmarkttheorie]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | '''Kapitalmarkttheoretische Modelle''' greifen auf Daten des [[Kapitalmarkt]]es zur Ermittlung des Risikozuschlages.
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| − | | |
| − | <u>Marktmodelle: </u>
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| − | * [[Capital Asset Pricing Model]] (CAPM),
| |
| − | * [[Arbitrage Pricing Theory]] (APT),
| |
| − | * [[Zukunftsorientierten Schätzung von Eigenkapitalkosten]] (Implied Cost of Capital),
| |
| − | * [[Drei-Faktormodell]] nach Fama / French und
| |
| − | * [[Vier-Faktormodell]] nach Carthart.
| |
| − | * [[Ratingbasierte Kapitalkostenmodelle]].
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| − | | |
| − | Das Capital Asset Pricing Model ist das wichtigsten Modell, die übrigen werden auch als [[alternatives Kapitalkostenmodell|alternative Kapitalkostenmodelle]] bezeichnet.
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| − | | |
| − | Durch KFS/BW 1 Rz. 111f wurden neben dem CAPM alternative Berechnungen zulässig, sofern es sich um üblichen und anerkannten Verfahren handelt. Die Anwendung ist gem. Rz. 112 zu begründen.
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| − | Die weiteren Ausführungen beziehen sich auf das CAPM.
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | == Bestandteile des Diskontierungszinssatzes ==
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| − | === Hlf BD (lö) ===
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| − | *) <!-- Original in [[Capital Asset Pricing Model]]
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| − | ''Hauptartikel-> [[Capital Asset Pricing Model]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | Die allgemeine Formel des CAPM beinhaltet folgende Komponenten:
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| − | {| class="wikitable"
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| − | |-
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| − | | colspan="2" style="text-align:center | Marktrisikoprämie
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| − | | <math> \mu (r_j ) = </math>
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| − | | <math> i_r + </math>
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| − | | <math> \beta_j </math>
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| − | | <math> \lbrack \mu (r_m ) - </math>
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| − | | <math> i_r \rbrack </math>
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| − | |-
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| − | | Rendite Wertpapier
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| − | | Basiszinssatz
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| − | | Beta-Faktor Wertpapier
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| − | | Marktrendite
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| − | | Basiszinssatz
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| − | |-
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| − | |
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| − | |
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| − | | colspan="3" style="text-align:center | Risikozuschlag
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| − | |-
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| − | |}
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| − | | |
| − | Daraus ergeben sich sich folgende Bestandteile des Diskontierungszinssatzes:
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| − | * [[Diskontierungszinssatz#Basiszinssatz|Basiszinssatz]] (risikofreier Zinssatz)
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| − | * [[Diskontierungszinssatz#Risikozuschlag|Risikozuschlag]]
| |
| − | ** [[Diskontierungszinssatz#Marktrisikoprämie|Marktrisikoprämie]]
| |
| − | ** [[Diskontierungszinssatz#Beta-Faktor|Beta-Faktor]]
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| − | | |
| − | Daneben gibt es noch allgemein anerkannte und nicht allgemein anerkannte Erweiterungen:
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| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Größenprämie (Size premium)|Größenprämie (Size premium)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Länderrisikoprämie (Country risk premium)|Länderrisikoprämie (Country risk premium)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Build-up method|Build-up method]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Moblilität (Fungibilität)|Moblilität (Fungibilität)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Total-Beta|Total-Beta]]
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| − | <!--
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | === Basiszinssatz ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Basiszinssatz]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Der '''Basiszinssatz <math>i_r</math>''' (sicherer Zinssatz) stellt eine [[Laufzeitäquivalenz|laufzeitäquivalente]] [[Risikoloser Zinssatz|risikolose]] [[sichere Anlage|sichere Veranlagung]] dar.<ref>Vgl. Aschauer / Purtscher (2011), S. 161.</ref>
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| − | | |
| − | Seit KFS/BW 1 (2014) ist nur noch die Ableitung aus einer [[Zinsstrukturkurve]] (zB nach der [[Svensson-Formel]] zulässig.
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| − | | |
| − | === Risikozuschlag ===
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| − | ==== Hlf RZ (lö) ====
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| − | ''Hauptartikel-> [[Risikozuschlag]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Durch den '''Risikozuschlag''' auf den [[Basiszinssatz]] (sicherer Zinssatz) wird die Vergleichbarkeit von [[Bewertungsobjekt]] und [[sichere Anlage|sicherer Anlage]] hergestellt.
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| − | | |
| − | Die Ermittlung des Risikozuschlages ist beim [[Objektivierter Unternehmenswert|objektivierten Unternehmenswert]] <u>ausschließlich</u> auf Basis [[Kapitalmarkttheorie|kapitalmarkttheoretischer Modelle]] zulässig.<ref>Vgl. KFS/BW 1 Rz. 101.</ref>
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| − | | |
| − | <u>Bestandteile:</u>
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| − | * [[Diskontierungszinssatz#Marktrisikoprämie|Marktrisikoprämie]]
| |
| − | * [[Diskontierungszinssatz# Beta-Faktor|Beta-Faktor]]
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| − | | |
| − | ==== Marktrisikoprämie ====
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| − | ''Hauptartikel-> [[Marktrisikoprämie]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Die '''Marktrisikoprämie''' gilt im Capital Asset Pricing Model (CAPM) das höhere [[Risiko]] des [[Marktportfolio]]s ab, das sich mit der Investition in risikobehaftete Anlagen gegenüber einer Veranlagung in [[sichere Anlage]]n ergibt.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 225.</ref>. Die Marktrisikoprämie ist Bestandteil des [[Risikozuschlag]]es.
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| − | | |
| − | Die Marktrisikoprämie ist eine Differenzgröße zwischen [[Marktrendite]]n und dem [[Basiszinssatz]].
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| − | | |
| − | <u>Ermittlungsart: </u>
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| − | * [[Historische Marktrisikoprämie]]: Ableitung aus historischen Ist-Werten und
| |
| − | * [[Implizite Marktrisikoprämie]]: Ableitung aus Expertenschätzungen (Plan-Werte).
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| − | | |
| − | KFS/BW 1 Rz. 105 verweist bei Ermittlung der Marktrisikoprämie auf die einschlägigen Empfehlungen der [[Arbeitsgruppe Unternehmensbewertung]]. Die Empfehlung KFS/BW1 E7 (2017) und die aktuelle KFS/BW1 E7 (2022) legte die implizite Ermittlung als Standard ab 1.1.2018 fest.
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| − | | |
| − | ==== Beta-Faktor ====
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| − | ''Hauptartikel-> [[Beta-Faktor]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Der '''Beta-Faktor (<math>\beta </math>)''' ist das Maß für das [[systematisches Risiko|systematische Risiko]]. Mathematisch stellt er den Quotient der [[Kovarianz]] zwischen der [[Rendite]] des Wertpapiers und der [[Marktrendite]] mit der [[Varianz]] der Rendite des Marktes dar.
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| − | | |
| − | Der Beta-Faktor kann ermittelt werden über:<ref>Hager (2014a), S. 1129 uVa KFS/BW 1 Rz. 106.</ref>
| |
| − | * Börsenotierung des zu bewertenden Unternehmens,
| |
| − | * Vergleichsgruppen ([[Peer Group]]s oder
| |
| − | * [[Branchenbeta]]s.
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| − | | |
| − | ==== Adaptierungen ====
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| − | ''Hauptartikel-> [[Capital Asset Pricing Model#Adaptierungen|Capital Asset Pricing Model]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | | |
| − | Das CAPM wird durch einige ''akzeptierte Ergänzungen'' erweitert:
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| − | * [[Capital Asset Pricing Model#(Ertrags-)Steuer|(Ertrags-)Steuer]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Inflation und Wachstum|Inflation und Wachstum]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Insolvenzrisiko|Insolvenzrisiko]]
| |
| − | | |
| − | Daneben gibt es noch ''weitere Ergänzungen'', die versuchen, die Kritikpunkte am CAPM auszugleichen.
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Größenprämie (Size premium)|Größenprämie (Size premium)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Länderrisikoprämie (Country risk premium)|Länderrisikoprämie (Country risk premium)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Build-up method|Build-up method]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Moblilität (Fungibilität)|Moblilität (Fungibilität)]]
| |
| − | * [[Capital Asset Pricing Model#Total-Beta|Total-Beta]]
| |
| − | | |
| − | == Arten des Diskontierungszinssatzes ==
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| − | === Hlf Art (lö) ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
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| − | <u>Arten:</u>
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| − | * [[Diskontierungszinssatz#Unverschuldete Eigenkapitalkosten|unverschuldete Eigenkapitalkosten]]
| |
| − | * [[Diskontierungszinssatz#Verschuldete Eigenkapitalkosten|verschuldete Eigenkapitalkosten]]
| |
| − | * [[Diskontierungszinssatz#WACC (inkl. Tax-Shield)|WACC (inkl. Tax-Shield)]]
| |
| − | * [[Diskontierungszinssatz#WACC (excl Tax-Shield)|WACC (excl Tax-Shield)]]
| |
| − | * [[Diskontierungszinssatz#Exkurs: Fremdkapitalkosten|Fremdkapitalkosten]]
| |
| − | | |
| − | Je nach [[Bewertungsverfahren]] sind verschiedene Zinssätze bei der [[Diskontierung]] zu verwenden.
| |
| − | | |
| − | '''Lemma und Links berichtigen'''
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| − | {| class="wikitable"
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| − | |-
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| − | ! Methode !! [[finanzieller Überschuss]] !! Zinssatz
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| − | |-
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| − | | [[Ertragswertverfahren]] || [[Ertrag]] || [[Verschuldete Eigenkapitalkosten]]
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| − | |-
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| − | | [[WACC-Verfahren]] || [[Free-Cash-Flow]] (FCF) || [[WACC (inkl. Tax-Shield)]]
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| − | |-
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| − | |rowspan="2"| [[APV-Verfahren]] || [[Free-Cash-Flow]] (FCF) || [[Unverschuldete Eigenkapitalkosten]]
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| − | |-
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| − | | [[Steuervorteil der Fremdfinanzierung]] || (*) siehe unten
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| − | |-
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| − | | [[TCF-Verfahren]] || [[Total-Cash-Flow]] (TCF) || [[WACC (exkl. Tax-Shield)]]
| |
| − | |-
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| − | | [[FTE-Verfahren]] || [[Flow-to-Equity]] (FTE) || [[Verschuldete Eigenkapitalkosten]]
| |
| − | |-
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| − | |}
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| − | | |
| − | (*) Als Zinssatz des Steuervorteils der Fremdfinanzierung kommen in Frage:<ref>Enzinger (2014), S. 205 ff)</ref>
| |
| − | * [[Basiszinssatz|risikoloser Zins]] - Zufluss hat die selbe Sicherheit wie ein Gläubiger mit bestem Rating, wird nicht mehr vertreten
| |
| − | * [[Fremdkapitalkosten]],
| |
| − | * [[Unverschuldete Eigenkapitalkosten]] (idR) '''ev an erste stelle'''
| |
| − | | |
| − | <!-- <u>Literatur</u>
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
| |
| − | -->
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| − | | |
| − | === Unverschuldete Eigenkapitalkosten ===
| |
| − | ''Hauptartikel-> [[Unverschuldete Eigenkapitalkosten]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
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| − | | |
| − | <s>''<u>ex kurz </u>'' </s> <!--
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| − | Unverschuldete Eigenkapitalkosten (richtig: Renditeforderung des unverschuldeten Unternehmens):
| |
| − | sind jene Eigenkapitalkosten die ein Eigentümer eines fiktiv unverschuldeten Unternehmens als risikokoadäquat empfindet. *)
| |
| − |
| |
| − | Formel 2: Verschuldete Eigenkapitalkosten e
| |
| − | 𝑟(𝐸𝐾)𝑢 = 𝑖𝑟 + 𝛽𝑢 ∙ 𝑀𝑅𝑃
| |
| − | | |
| − | Entsprechend der allgemeinen Formel des CAPM22 besteht die Eigenkapitalkosten aus dem Basiszinssatz und dem Risikozuschlag. Letzterer ergibt sich aus der Marktrisikoprämie (MRP) und dem Beta-Faktor des unverschuldeten Eigenkapitals (u).
| |
| − | | |
| − | Bedeutung:
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| − | a) APV-Verfahren
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| − | -->
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| − | ''<u> </u>''
| |
| − | | |
| − | ''<u> </u>''
| |
| − | | |
| − | ''<u>eigene </u>''
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| − | Die '''unverschuldete Eigenkapitalkosten''' sind jene [[Rendite]], die ein [[Eigentümer]] eines fiktiv [[unverschuldetes Unternehmen|unverschuldeten Unternehmens]] als [[Risikoäquivalenz|risikokoadäquat]] empfindet. *)<!-- eigene Definition -->
| |
| − | | |
| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
| |
| − | | |
| − | <u>Formel</u> *) <!-- eigene Formel -->
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| − | | |
| − | <math> r_{(EK)u} = i_r + \beta_u * {MRP}</math>
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| − | | |
| − | <small>
| |
| − | {| class="wikitable"
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> \beta_u </math>
| |
| − | | [[Unlevered Beta]]
| |
| − | |-
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| − | | <math> i_r </math>
| |
| − | | [[Basiszinssatz]]
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> r_{(EK)u} </math>
| |
| − | | [[Unverschuldete Eigenkapitalkosten]]
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> {MRP} </math>
| |
| − | | [[Marktrisikoprämie]]
| |
| − | |-
| |
| − | |}
| |
| − | </small>
| |
| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u>
| |
| − | * [[APV-Verfahren ]]
| |
| − | | |
| − | <s><u>Literatur</u>
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
| |
| − | | |
| − | | |
| − | * [
| |
| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wiktionary, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref></s>
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| − | | |
| − | === Verschuldete Eigenkapitalkosten ===
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| − | fe:
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| − | * [[Renditeforderung des verschuldeten Eigenkapital]]: (Beta-Faktor)
| |
| − | * [[Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals]]: (Bewertungsmethode, FTE-Verfahren, Discounted Cash-Flow-Verfahren, Benutzer:Peter Hager/Baustelle/Diskontierungszinssatz, Zins (Begriff)) besser
| |
| − | * [[Eigenkapitalzinssatz (verschuldeter Betrieb))]]
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| − |
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | ''<u>Disk2, Kap 2.1.A </u>''
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| − | Die '''verschuldeten Eigenkapitalkosten''' (richtig: Renditeforderung des verschuldeten Unternehmens, oft kurz: Eigenkapitalkosten) sind jene [[Eigenkapitalkosten]] die ein [[Eigentümer]] bei der konkreten [[Verschuldung]] als [[risikokoadäquat]] entfindet. *)<!-- -->
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| − | | |
| − | ''<u>Ex alt</u>''
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': verschuldete Eigenkapitalkosten
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| − | <u>Synonyme: </u> '''small lö'''
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| − | * ''verschuldeten Eigenkapitalkosten:'' <small>akt Lemma </small>
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| − | * ''Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals:'' <small>bei fe Link </small>
| |
| − | * ''Renditeforderung des verschuldeten Unternehmens:'' <small>vermutlich richtig </small>
| |
| − | * ''Eigenkapitalkosten:'' <small>oft verkürzt </small>
| |
| − | * '' :'' <small> </small>
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| − | | |
| − | <u>Formel: </u><ref>Aus
| |
| − | ], abgefragt ..2023.</ref>'''in Disk2 e)
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| − | | |
| − | <math> r(EK)_v = i_r + \beta_v \cdot {MRP} </math>
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| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u>
| |
| − | * [[Ertragswertverfahren]]
| |
| − | * [[FTE-Verfahren]]
| |
| − | | |
| − | ''<u>Ex Unterlage </u>''
| |
| − | Verschuldete Eigenkapitalkosten (richtig: Renditeforderung des verschuldeten Unternehmens, oft kurz
| |
| − | Eigenkapitalkosten):
| |
| − | sind jene Eigenkapitalkosten die ein Eigentümer bei der konkreten Verschuldung als risikokoadäquat
| |
| − | empfindet.
| |
| − | | |
| − | Formel 7: Verschuldete Eigenkapitalkosten
| |
| − | 𝑟(𝐸𝐾)𝑣 = 𝑖𝑟 + 𝛽𝑣 ∙ 𝑀𝑅𝑃
| |
| − | | |
| − | Entsprechend der allgemeinen Formel des CAPM bestehen die Eigenkapitalkosten aus dem Basiszinssatz und dem Risikozuschlag. Letzterer ergibt sich aus der Marktrisikoprämie (MRP) und dem Beta-Faktor des verschuldeten Eigenkapitals (v).
| |
| − | | |
| − | Bedeutung:
| |
| − | a) Ertragswert–,
| |
| − | b) FTE-Verfahren und
| |
| − | c) Teil der Formel für den WACC.
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| − | | |
| − | ''<u> </u>''
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| − | | |
| − | ''<u>eigene </u>''
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| − | | |
| − | | |
| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
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| − | | |
| − | <u>Formel: </u><ref>
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| − | </ref>
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| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u>
| |
| − | * für Ertragswert–,
| |
| − | * für FTE-Verfahren und
| |
| − | * Bestandteil der Formel für den WACC.
| |
| − | | |
| − | <u>Literatur</u>
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
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| − | | |
| − | * [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wiktionary, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
| |
| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | | |
| − | === WACC (inkl. Tax-Shield) ===
| |
| − | Weighted Average Costs of Capital (WACC) (incl. Tax-Shield)
| |
| − | | |
| − | fe:
| |
| − | * [[WACC]]: (Bewertungsmethode, WACC-Verfahren, Discounted Cash-Flow-Verfahren, Wert, Rentenwert, Kapital) besser ausgeschrieben
| |
| − | * [[Weighted Average Cost of Capital]] - bisher auf [Wiki verlinkt: (Kapitalstruktur)
| |
| − | | |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
| |
| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''gewogene Kapitalkosten''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]''
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | ''<u>Ex alt </u>''
| |
| − | Die '''Weighted Average Cost of Capital, WACC (gewogenen Kapitalkosten)''' sind ein gewichteter Mischzinssatz aus [[Eigenkapitalkosten]] und [[Fremdkapitalkosten]]. Die Gewichtung erfolgt nach dem Verhältnis der [[Marktwert]]e von [[Marktwert des Eigenkapitals|Eigen-]] und [[Marktwert des Fremdkapitals|Fremdkapital]].<ref>Vgl. KFS/BW 1 Rz. 39.</ref>
| |
| − | | |
| − | Die Gewichtung von Eigen- und Fremdkapitalkosten erfolgt zu Marktwerten. Dies führt zu einem [[Zirkularität]]sproblem, da das Ergebnis der Berechnung der Marktwert des Eigenkapitals gleichzeitig in die Formel einfließt.
| |
| − | | |
| − | Zur Lösung dieser Problematik bestehen grundsätzlich zwei Möglichkeiten:
| |
| − | * Festlegung einer marktgewichteten [[Zielkapitalstruktur]],
| |
| − | * Lösung durch mathematische [[Iterationen]]
| |
| − | * [https://de.wikipedia.org/wiki/Roll-Back-Verfahren Roll-Back-Verfahren]
| |
| − | | |
| − | Mandl / Rabel (1997), S. 322 präferieren die Festlegung einer (konstanten) Zielkapitalstruktur. Diese kann sich von der aktuellen Struktur unterscheiden (z.B. Branchenwerte). Dabei ist m.E. zu überprüfen, ob dies mit den Ausschüttungsannahmen zusammenpasst.
| |
| − | | |
| − | <u>Synonyme: </u> '''small lö'''
| |
| − | * ''Weighted Average Cost of Capital:'' <small>aktuelles Lemma </small>
| |
| − | * ''WACC:'' <small>Abkürzung </small>
| |
| − | * ''gewogenen Kapitalkosten:'' <small>deutsch </small>
| |
| − | * '' :'' <small> </small>
| |
| − | | |
| − | <u>Formel: </u><ref>Aus Aschauer / Purtscher (2023), S. 121.</ref>
| |
| − | | |
| − | <math> r({TCF}) = r({EK}_v) \cdot \frac{EK^*}{GK^*} + r({FK}) \cdot (1-s_u) \frac{FK^*}{GK^*} </math>
| |
| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u
| |
| − | * [[WACC-Verfahren]]
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
| |
| − | | |
| − | * [https://de.wikipedia.org/wiki/Weighted_Average_Cost_of_Capital Weighted Average Cost of Capital bei Wikipedia], abgefragt 22.7.2023;
| |
| − | | |
| − | ''<u>Unterlage </u>''
| |
| − | ☺0)
| |
| − | Vertiefung
| |
| − | Bücher:
| |
| − | Aschauer / Purtscher (2011) S. 326 ff; Ihlau / Duscha (2019), S. 83, 86;
| |
| − | Unterlage:
| |
| − | Bto-Nto-Unternehmenswert
| |
| − | Unterlage nn veröffentlicht:
| |
| − | Zirkularität;
| |
| − | | |
| − |
| |
| − | | |
| − | Ex NN
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| − | | |
| − |
| |
| − | | |
| − | 0)
| |
| − | Weighted Average Cost of Capital, WACC (gewogenen Kapitalkosten):
| |
| − | sind ein gewichteter Mischzinssatz aus Eigenkapitalkosten und Fremdkapitalkosten. Die Gewichtung er-
| |
| − | folgt nach dem Verhältnis der Marktwerte von Eigen- und Fremdkapital. 23
| |
| − | Bedeutung:
| |
| − | a) WACC-Verfahren
| |
| − | | |
| − |
| |
| − | | |
| − | Formel 3: WACC (incl. Tax-Shield)24i
| |
| − | 𝑟(𝑊𝐴𝐶𝐶) = 𝑟(𝐸𝐾)𝑣 𝐸𝐾∗/𝐺𝐾∗ + 𝑟(𝐹𝐾)(1 − 𝑠𝑢) 𝐹𝐾∗/𝐺𝐾∗
| |
| − | | |
| − | Abbildung 2: Komponenten WACCe
| |
| − | EK-Rendite EK-Quote FK-Rendite Tax Shield FK-Quote
| |
| − | | |
| − | In die Berechnung fließen gewichteten Eigen- und Fremdkapitalkosten ein. Die Gewichtung von Eigen- und Fremdkapitalkosten erfolgt zu Marktwerten. Dies führt zu einem Zirkularitätsproblem, da das Ergebnis der Berechnung der Marktwert des Eigenkapitals gleichzeitig in die Formel einfließt.
| |
| − | | |
| − | Zur Lösung dieser Problematik bestehen grundsätzlich zwei Möglichkeiten:25
| |
| − | a) Festlegung einer marktgewichteten Zielkapitalstruktur
| |
| − | b) Lösung durch mathematische Iterationen26
| |
| − | c) Roll-Back-Verfahren
| |
| − | | |
| − | Mandl / Rabel (1997), S. 322 präferieren die Festlegung einer (konstanten) Zielkapitalstruktur. Diese kann sich von der aktuellen Struktur unterscheiden (z.B. Branchenwerte). Dabei ist m.E. zu überprüfen, ob dies mit den ausschüttungsannahmen zusammenpasst.
| |
| − | | |
| − | Beispiel 1: Weighted Average Costs of Capital (WACC) e
| |
| − | Fortsetzung vorheriges Beispiel:
| |
| − | Aus dem Verschuldungsgrad von 2 folgt eine Eigenkapital-Quote von 1/3 bzw. eine Fremdkapital-Quote von 2/3. Bei angenommenen Fremdkapitalkosten r(FK) von 6% ergibt sich der WACC entsprechend der vorherigen Formel
| |
| − |
| |
| − | r(WACC) = 1/3 * 12,63% + 2/3 * 5% = 8,21%
| |
| − | | |
| − | 23 Vgl. KFS/BW 1 Rz. 39.
| |
| − | 24 Ex Aschauer / Purtscher (2011), S. 127.
| |
| − | 25 Mandl / Rabel (1997), S. 322.
| |
| − | 26 Vorgehensweise vgl. Unterlage (Zirkularität, nn publiziert), Kap. 2.
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| − | ''<u> </u>''
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| − | ''<u>eigene </u>''
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| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
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| − | | |
| − | <u>Formel: </u><ref>
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| − | </ref>
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| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u>
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| − | * WACC-Verfahren
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| − | | |
| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u>
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| − | | |
| − | * [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wiktionary, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
| |
| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | | |
| − | === WACC (excl Tax-Shield) ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | ''<u>Ex alt </u>''
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| − | Das [[TCF-Verfahren]] unterscheidet sich um WACC-Verfahren durch die Berücksichtigung des Steuervorteils der Fremdfinanzierung im [[Cash-Flow]]. ''' ev umformulieren'''
| |
| − | | |
| − | <u>Synonyme: </u>
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| − | | |
| − | <u>Formel: </u><ref>Aus Ihlau / Duscha (2019), S. 83.</ref>
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| − | | |
| − | <math> r({TCF}) = r({EK}_v) \cdot \frac{EK^*}{GK^*} + r({FK}) \cdot \frac{FK^*}{GK^*} </math>
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| − | | |
| − | <u>Anwendung:
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| − | ''<u>Unterlage </u>''
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| − | ☺0)
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| − | Vertiefung
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| − | Bücher:
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| − | Ihlau / Duscha (2019), S. 83;
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| − | | |
| − |
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| − | Ex NN
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| − | | |
| − |
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| − | | |
| − | ☺0)
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| − | Das TCF-Verfahren unterscheidet sich um WACC-Verfahren durch die Berücksichtigung des Steuer-
| |
| − | vorteil der Fremdfinanzierung im Cash-Flow.
| |
| − | Dementsprechend stellt sich der Zinssatz wie folgt dar:
| |
| − | Formel 4: WACC (excl. Tax-Shield)27
| |
| − | 𝑟(𝑇𝐶𝐹) = 𝑟(𝐸𝐾)𝑣 𝐸𝐾∗ / 𝐺𝐾∗ + 𝑟(𝐹𝐾) 𝐹𝐾∗ / 𝐺𝐾∗ '''Formel falsch'''
| |
| − | | |
| − | Bedeutung:
| |
| − | a) TCF-Verfahren
| |
| − | | |
| − | 27 Eigene Darstellung auf Basis Aschauer / Purtscher (2011), S. 127 und Mandl / Rabel (1997), S. 365.
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| − |
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| − | ''<u> </u>''
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| − | ''<u>eigene </u>''
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| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
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| − | <u>Formel: </u><ref>
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| − | </ref>
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| − | | |
| − | <u>Anwendung: </u>
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| − | * TCF-Verfahren
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u>
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| − | * [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wiktionary, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | === Exkurs: Fremdkapitalkosten ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]''
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| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
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| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
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| − | <u>Formel: </u><ref>
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| − | </ref>
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| − | <u>Anwendung: </u>
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u>
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wiktionary, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | === mm ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]''
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| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
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| − | <s><u>Synonyme: </u></s>
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| − | <u>Formel: </u><ref>
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| − | </ref>
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| − | <u>Anwendung: </u>
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| − | <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u>
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | </ref>
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | Wiktionary, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 11.10.2025.</ref>
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| − | == NN ==
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s></s> <!-- -->
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 11.10.2025;
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 11.10.2025;
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 11.10.2025;
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 11.10.2025;
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | Wiktionary, Stichwort:
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | == Literatur ==
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| − | === Fachgutachten ===
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| − | * KFS/BW 1 (2014) Rz. 95 ff;
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| − | * IDW S 1 (2018) Rz. 85;
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| − | === Fachliteratur ===
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| − | * Bachl (2018), S. 41 f;
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| − | * Enzinger (2014);
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| − | <!-- === Tabellen ===
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| − | === Folien ===
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| − | ''siehe auch -> [[Liste der verwendeten Literatur]], [[Liste der verwendeten Symbole]], [[Liste der verwendeten Formeln]]''
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| − | <!-- [[Liste der verwendeten Gesetze und Erlässe]], [[Liste englische Fachausdrücke]], [[Liste der verwendeten Abkürzungen]],
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| − | <!-- == Weblinks == -->
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| − | == Einzelnachweise==
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| − | <references />
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| − | <nowiki>
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| − | ev[[Kategorie:Mathematischer Begriff]]
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| − | [[Kategorie:Unternehmensbewertung]]
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| − | ev[[Kategorie:Wirtschaftswissenschaft]]
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| − | </nowiki>
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