Barwert der Steuervorteile

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Der Barwert des Steuervorteils (Wertbeitrag Tax Shield, Wertbeitrag Verschuldung, Wert des Tax Shields) wird durch Abzinsung der in jeder Periode erzielbaren Steuervorteile des Fremdkapitalzinsen berechnet.

Der Begriff Tax Shield wird in der Literatur gelegentlich auch für den Barwert der Steuervorteil verwendet.

Während die Steuerersparnis aus der Fremdfinanzierung beim WACC-Verfahren im Zinssatz berücksichtigt und beim TCF-Verfahren bei der Ermittlung der Cash Flows berücksichtigt wird und somit in die Wertermittlung einfließt wird beim APV-Verfahren der Barwert der Steuervorteile dem Wert des unverschuldeten Unternehmens hinzugerechnet.

siehe auch-> Steuer

Diskontierungszinssatz

OK??

Für den Diskontierungszinssatz kommen in Frage:

• risikolosen Zinssatz

Wenn davon auszugehen ist, dass die Steuervorteile sicher sind. Dies wurde noch im Fachgutachten KFS/BW 1 (2006) Im Fall einer autonomen Finanzierungspolitik wird nach hA davon ausgegangen, dass diese Steuervorteile in Zukunft sicher eintreten.

• Fremdkapitalkosten

Sofern die Steuervorteile dem Risiko des Fremdkapitals entspricht. Diese Praxis wird in der Praxis häufig getroffen. In der Praxis weiters üblich und in der Literatur empfohlen wird für diesen Fall aber die Abzinsung mit dem Fremdkapitalkostensatz.Satz ist widersinnig

• Zinssatz des undverschuldeten Eigenkapitals

Geht man vereinfachend davon aus, dass die Fremdkapitalbestände stets (d.h. auch aus Sicht der jeweils unmittelbar vorhergehenden Periode) unsicher sind, sind die Tax Shields generell mit der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das unverschuldete Unternehmen zu diskontieren Bei wertorientierter Finanzierungspolitik wird demgegenüber von risikobehafteten Tax Shields ausgegangen, die mit der risikoangepassten Eigenkapitalrendite zu diskontieren sind.

Von großer Bedeutung für die das inherente Risiko ist die Bestimmtheit des Fremdkapitals und somit die Art der angenommenen Finanzierungspolitik:

• Während bei autonomer Finanzierungsstrategie die zukünftigen Fremdkapitalbestände der Höhe nach in idealtypischer Form determiniert sind,
• wird bei einer atmenden bzw. unternehmenswertabhängigen Finanzierungsstrategie ein konstanter Verschuldungsgrad auf Marktwertbasis vorgegeben.

Rz. 105 KFS/BW 1 (2014) empfiehlt die Anwendung eines risikoadäquaten Zinssatzes und die Erläuterung der getroffenen Annahmen. Rz. 137 IDW S 1 empfiehlt die Diskontierung der Free Cashflows mit den Eigenkapitalkosten eines unverschuldeten Unternehmens; die Diskontierung des Wertbeitrags der Verschuldung erfolgt mit dem Fremdkapitalzinssatz, sofern die Steuervorteile so sicher sind wie das Fremdkapital.

Literatur

Fachgutachten

• Rz. 43 KFS/BW 1 (2014)
• Rz. 137 IDW S1 (2008)

Fachliteratur

• Aschauer / Purtscher (2011), 221
• Bachl (2015), 12, 49
• Enzinger / Kofler (2010), 194 ff
• Fleischer / Hüttemann (2015), 191, 262
• Ihlau ua (2013), 53, 54, 87, 95, 240
• Mandl / Rabel (1997), 373 ff

Unterlage(n)

• Hager: Datei:Bewertungsmethoden – Eine Übersicht , Datei:Methoden-übersicht.pdf, Basisseminar BFA, Stand September 2015

Folien

-->siehe auch Liste der verwendeten Literatur

Weblinks

• Tax Shield bei Wikipedia, abgefragt: 12.2.2017